专题：聚焦好意思股2024年第三季度财报

10月21日，好将来(TAL.US)盘中股价最大涨幅达到8.98%，一举扭转了自10月2日以来的下落势头。

究其原因在于，公司2025财年Q2财报走漏左近，而此前机构预测好将来在2025Q2季度营收将同比增多47.59%，每股收益将同比增多29.67%。为此，摩根士丹利、花旗、好意思银证券均给出买入评级。

智通财经了解到，10月24日，好将来厚爱走漏其2025财年Q2财报。财报走漏，死心2024年8月31日的2025财年Q2季度，好将来净营收达到6.19亿好意思元，同比增长50.4%;包摄于好将来的净利润为5740万好意思元，同比增长51.5%。这通晓进步了此前的商场预期。

从二级商场融会来看，虽说与此前25Q1财报后股价相接两日下落不同，这次好将来财报走漏后股价出现一定高涨，不外涨势乏力。在10月24日和25日股价差异收涨2.84%和4.57%后，好将来在10月28日股价仅小幅收涨0.18%。

功绩超预期的背后

与往往相同，好将来在这次季报中仍未走漏其业务收入结构和明细，但投资者仍能联接公司运营数据，从举座财务情况傍观其各业务发展情况。

从举座功绩来看，2025财年Q2单季度中，好将来收尾净收入6.19亿好意思元，同比增长50.4%;收尾策划利润4762.2万好意思元，相较上年同期的从上年同期的3179.0万好意思元增长49.8%;与此同期，当期包摄于好将来的净利润为5743. 1万好意思元，同比增长51.5%。

在Q2单季融会超过情况下，好将来在25财年上半年也获得了显赫增长的功绩。数据走漏，好将来当期收尾净收入10.34亿好意思元，同比增长50.4%;当期包摄于好将来的净利润为6883.3万好意思元，与上年同期净耗费713.5万好意思元比拟，好将来在收尾扭亏为盈的同期录得大幅增长。

从业务层面来看，“双减”之后，好将来将本人再行定位为智能学习料理决议提供商，并再行调遣了业务重心：学习处事和其他处事、学习内容料理决议。字据好将来在其2023财年财报发布会上提供的数据，其学习处事、内容料理决议和其他收入差异占该公司总收入的75%、15%和10%摆布。

看成更晚修复的“新业务”，内容料理决议业务的主要销售增长能源是其智能开荒。在此前2023年的投资者会议上，当被问及与关系家具的收入增长“对利润率有什么影响”时，好将来示意，智能开荒正处于“早期发展阶段”，重心是“优化家具功能”。在这次Q2财报会上，好将来总裁兼首席财务官彭壮壮进一步示意“当今好将来的智能学习硬件是耗费的，主如若家具、研发、销售用度以及硬件物料等成本所酿成的。”

天然好将来未在财报中走漏其学习开荒销售情况，但据开源证券数据，学而想 FY2025Q2 线上销售额(天猫+京东+抖音)为 12.42 亿元。其中学习机出货量为 19 万台，较上季度的约 10 万台增长 93%。本年 8 月，学而想推出全新智能硬件家具学练机，8-9 月学而想学练机线上销售额已达 1.3 亿元，销量约为 3 万台，有望成为公司收入增长的新驱动。

按照一般财务逻辑，跟着耗费的内容料理决议业务对好将来的收入孝敬遏抑增多，公司利润率或将会受到打击。数据来看，Q2季度公司毛利率56.3%，同比下降约2.6个百分点，主要等于因为硬件业务拖累;与此同期，公司当期销售用度率达到29.4%，同比高涨1.1个百分点，亦然因为公司硬件业务营销插足加大所致。

但另一方面，好将来当期净利率达到9.26%，且与毛利率一说念均环比出现增长，一定经过诠释好将来在链接加码AI与学习开荒插足的同期，好将来或已运行进一步加快高毛利的线下西宾布局。

握续插足却引商场担忧

当今来看，好将来并莫得像此前商场预期的相同，完满转型发展AI西宾。在好将来眼中，天然AI西宾功能基于大模子技巧得到了大幅度晋升，但其与专科教师比拟仍有较大差距，内容上依然西宾品牌拉升价值的支持。是以好将来现阶段作念的更多是通过AI赋能线下西宾，而非追求AI家具完满取代线下西宾。握续加码线下培优业务等于最佳佐证。

从策略端来看，本年8月，在国务院印发的《对于促进处事浪掷高质料发展的想法》中提到“推动社会培训机构面向公众需求提高处事质料。疏导学校按照联系端正通过购买处事等神志引进具有相应天禀的第三方机构提供非学科类优质公益课后处事。”，被商场视为利好非学科培训西宾的积极信号。

财报走漏，Q2财季末，好将来递延收入同比增长59%达到4.85亿好意思元，侧面反馈出公司在学习管行状务上的增长。而字据开源证券统计数据，陈述期内，好将来 净增网点 31 家(死心 FY2025Q1 末线下网点数目为 400+);死心 2024 年 10 月末，学而想 FY2025Q3(2024 年 9-11 月)已净增网点 23 家。也就是说，策略广大环境下，好将来瞻望全年网点产能膨大同比幅度在 50%以上。

在中枢学习管行状务推动下，二级商场方面，机构对好将来的收入增长预期充满信心。S&P Capital IQ数据走漏，近半年以来，机构分析师已对好将来在2025财年和2026财年大师营收的共鸣预测差异上调了13%和18%，对应公司预期收入增长率差异达到41%和28%。

从钞票欠债及现款情况来看，死心2024年8月31日，好将来的钞票总和为53.41亿好意思元，总欠债为15.92亿好意思元，对应钞票欠债率为29.81%。可见，好将来如今已缓缓解脱传统西宾公司重钞票格式而缓缓转型为轻钞票化运营格式。另外，死心2024年8月31日，好将来握有的现款及现款等价物为20.86亿好意思元，占总钞票比重达39.06%、接近40%，其现款的充足经过较高，公司当期握有的现款、现款等价物和短期投资共计余额为34.54亿好意思元。这也为后续公司握续插足奠定了基础。

关联词，对于好将来可能在将来几个季度和几年内握续加大学习处事质料和硬件开荒方面插足的预期，商场想法并非一边倒的撑握。

字据S&P Capital IQ数据，近半年来，机构对好将来2025财年策划利润的一致预测从耗费1200万好意思元修正为耗费3100万好意思元。与此同期，数据走漏，卖方机构对好将来西宾2026财年商业收入的共鸣预测累计下调24%至7400万好意思元。另外，好将来西宾当今的交游价钱为2026财年EV/EBITDA的15倍，枯竭眩惑力。

对于商场投资者而言，好将来在基本面趋好情况下，应该稳健提高鞭策成本申报。当今商场对好将来的估值是将来12个月的企业价值与收入倍数低于1倍，在此情况下，推动好将来股价高涨最径直的神志无疑就是股票回购。

但好将来似乎对这一策略并不积极。据智通财经了解，本年4月，好将来字据董事会授权将其股票回购计较蔓延12个月，公司可能在来岁4月30日之前回购达约5.04亿好意思元的世俗股。而此前死心2024年8月31日，公司仅在股票回购计较下回购了0.13亿好意思元世俗股。

遭殃剪辑：郭明煜