股指：货币策略不竭发力，商场心思仍未减退

　　1、行情动荡为主，心思仍未消退。

　　上周，A股商场动荡上行，Wind全A涨幅2.72%，日均成交额1.91万亿元。尽管商场关于短期走势存在不对，但合座心思仍偏多头，1000IV和300IV高位动荡，差别位于36.4和29.16；融资余额周度加多629亿元，至16468亿元。大小盘指数光显分化，热门板块快速切换，电力建造、房地产等顺周期板块均有可以阐扬，带动小盘指数飞腾。中证1000飞腾3.92%，主力合约基差21.09；中证500飞腾3.01%，主力合约基差-3.69；沪深300指数飞腾0.79% ，主力合约基差1.98；上证50飞腾0.05%，主力合约基差3.08。

　　2、货币策略邻接发力，对近期股市企稳作用光显。

　　在商场讲管待政策略落地的窗口期，货币策略邻接发力，结识职权商场预期。周一，LPR一年期和五年期差别下调25bp至3.1%和3.6%。同期，央行财富互换便利和上市公司回购再贷款均在上周伸开，两者详细伙金资本均不首先2.25%，低于上市公司合座平均股息率，存在套利空间。此外，在9月底房地产调控要领进一步复旧下，一线城市房地产成交高频数据光显回暖，关于结识商场预期有一定助力。A股三季报长远截止日历相近，近期可以讲管待报中营业同比增速排行靠前的板块。好意思国大选相近，祥和“特朗普往返”带来的好意思国经济再通胀预期可能对A股产生的影响。

　　3、上市公司财报骄横经济仍处于筑底区间，如何擢升财富端收益率是A股商场回升的要道。

　　面前，影响A股始终走势的主要身分仍然是债务周期下各部门去杠杆的流程，中枢在于步地经济增速是否首先步地利率，即财富端投资收益能否首先欠债端利息资本。从二季度财报来看，一说念A股上市公司剔除金融板块后ROE水平在7.4%控制，处于连年偏低位置，营业收入同比增速和净利润同比增速还在负增长区间。从流动性加多开辟商场预期回暖，再到带动上市公司盈利才气回升还需要一段手艺。

　　国债：策略尚未出尽，债市偏弱运转

　　1、债市阐扬：现时策略预期依然是债券商场的主要影响身分，增长策略尚未出尽的情况下，股债跷跷板效应延续，本周债市阐扬合座偏严慎，国债收益率合座小幅上行。截止10月25日收盘，二年期国债收益率周环比下行0.7BP至1.5%，十年期国债收益率上行3.3BP至2.15%，三十年期国债收益率上行5.5BP至2.36%。国债期货阐扬相对弱于现券，净基差合座上行，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动差别为-0.09%、-0.26%、-0.34%、-1.1%。好意思债收益率窄幅动荡。截止10月25日收盘，10年期好意思债收益率周环比上行17BP至4.25%，2年期好意思债上行16BP至4.11%，10-2年利差14BP。10年期中好意思利差-210BP，倒挂幅度周环比扩大14BP。

　　2、策略动态：10月份1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较9月份下调25BP。从配景上看，7天逆回购利率9月下面调20BP，LPR锚定的策略利率下调，LPR下调可以看作是9月降息之后的跟班式下调。但下调25BP略超商场预期，这也体现了现时货币策略的呵护派头。 LPR着落将鼓吹企业和个东说念主的贷款利率进一步着落，有助于缩短筹画主体融资资本，激勉有用融资需求。纠合存量房贷的批量调治，将更好地缩短住户住房破钞包袱，促进房地产商场止跌回稳。10月25日，央行开展7000亿元中期假贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2%，本月有7890亿元MLF到期。本周共有9944亿元逆回购到期，央行在周一至周五差别开展 2089 亿元、1584 亿元、7927亿元、7989亿元、2926亿元7D逆回购操作，此外央行周五开展7000亿MLF操作，全周净投放流动性19571亿元。下周有22515亿元逆回购到期。资金面小幅经管，R001、R007、DR001、DR007周环比差别变动9BP、14BP、11BP、13BP至1.63%、1.95%、1.51%、1.74%。

　　3、债券供给：本周政府债刊行7688亿元，净刊行3075亿元，其中国债净刊行-347亿元，所在债净刊行3422亿元。刊行计较来看，下周政府债预测刊行2506亿元，净刊行1651亿元。本周专项债刊行1967亿元，全年累计刊行38211亿元，刊行程度98%。下周专项债刊行计较752亿元。

　　4、策略不雅点：现时策略预期依然是影响债市的主要身分，财政策略尚未落地的情况下债市阐扬合座偏严慎。短期来看，跟着稳增长策略迟缓奏效以及增发政府债预期较强的情况下，债市依然靠近调治压力。

　　宏不雅：投资行业从旺季向淡季调治

　　实体经济方面，跟着天气转冷，投资行业从旺季向淡季调治，水泥磨机开工负荷回落，螺纹库存由降转增，表需回落；沥青出货量安定。破钞方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥挤延时指数保抓安定，国内航班践诺数回落。房地产销售面积季节性回升，乘用车销量光显回暖。

　　宏不雅数据方面，1-9月份，畛域以上工业企业达成利润总和同比着落3.5%，较前值回落4个百分点。9月当月利润同比增长-27.18%，跌幅较前值扩大9.4个百分点。从量、价、利润率三要素来看，价钱和利润率的着落遭殃利润阐扬，工业加多值是正向孝敬。9月PPI同比跌幅扩大，受国际巨额商品价钱波动及国内商场有用需求不及等身分影响。9月畛域以上工业加多值同比增长5.4%，比上月加速0.9个百分点，对利润是正向孝敬。此外，前年8月和9月是基数高点，使得同比读数录得偏低。IMF证实预测2024年众人经济增长率为3.2%，比7月的预测下调了0.1个百分点，同期2025年的增长预测与7月比较也下调了0.1个百分点至3.2%。证实预测2024年中国经济增长率为4.8%，证实说起中国近期的策略要领可能为短期内的经济增长提供上行空间。

　　国外方面，2024 年好意思国大选的选举日为11月5日，但绝大无数州允许选民在选举日前提前投票。凭证博彩赔率和要道扭捏州均为特朗普首先，共和党在国会选情中首先。好意思国大选效果对中国的影响主要体当今贸易与产业策略，若特朗普取得大选，尤其是“特朗普+民主党众议院”情形下，中国短期产物出口可能靠近压力。

　　下周祥和：中国10月PMI（周四）、好意思国三季度GDP（周三）、10月非农（周五）

　　贵金属：再变调高

　　1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周飞腾0.98%至2747.13好意思元/盎司，价钱再创历史新高；现货白银较上周飞腾0.03%至33.707好意思元/盎司；金银比降至81.5隔壁。截止10月22日好意思国CFTC黄金抓仓骄横，总抓仓较前次（15号）统计加多32528张至573760张；非生意抓仓净无数据加多9770张至296204张；Comex库存，截止10月25日黄金库存周度加多1.56吨至530.1吨；白银库存加多28.37吨至9561.64吨。

　　2、数据方面，好意思国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，好于预期47.5和前值47.3，但数据照旧萎缩情景；10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，不异好于预期55和前值55.2。好意思国10月19日当周初度恳求安闲援救东说念主数不测着落至22.7万东说念主，低于预期24.2万东说念主和前值24.1万东说念主。好意思联储褐皮书骄横，自9月初以来好意思国大部分地区的经济步履变化不大，首先半数的地区证实服务增长“隐微或禁止”，通胀保抓仁爱。IMF保管本年众人经济增长为3.2%的预期不变，下调来岁的众人经济增长预期至3.2%，劝诫地缘风险给商场带来的冲击以及好意思国大选给众人金融商场带来高度不信服性。。

　　3、近期的数据和不雅点复旧了好意思联储11月议息降息但降息幅度25个基点的不雅点，比较9月份并不虞味着进一步宽松。好意思国大选日益相近，金融商场讨厌渐渐由乐不雅转向严慎，商场存在一定避险心思。地缘政事方面，有音问称哈以滋扰或停战两周，以向伊朗放射导弹。金价冲高回落，骄横对近期金价飞腾热议后的不对，此前提到金价高位也带来一定负面影响，如黄金什物破钞再次转慢，黄金商场什物流动性担忧再次透露，恐带来新的套保及对冲力量。不外，除了看多拥挤外，在好意思联储降息通说念及地缘政事加抓下，也并无显赫的抓续利空，是以对黄金后期走势乐不雅中仍不竭保抓一份严慎。

办事裁剪：李铁民