铜：高位震憾

　　1、宏不雅。国外方面，好意思国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，好于预期47.5和前值47.3，但数据仍是萎缩气象；10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，相似好于预期55和前值55.2。好意思联储褐皮书自满，自9月初以来好意思国大部分地区的经济行径变化不大，进取半数的地区领路工作增长“轻微或逼迫”，通胀保执暖热。但IMF防守本年民众经济增长为3.2%的预期不变，下调来岁的民众经济增长预期至3.2%，教授地缘风险给阛阓带来的冲击以及好意思国大选给民众金融阛阓带来高度不笃定性。国内方面，稳增长策略出台期待预期接近尾声，络续眷注策略落地情况。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保执低位偏弱报价，标明铜精矿仍然垂危，但铜精矿口岸库存执续累库缓解了部分焦炙。精铜产量方面，国内9月电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，累计同比加多5.64%；10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体执平。从产量预估来看，四季度锻真金不怕火力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。入口方面，国内9月精铜净入口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜入口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比加多15.71% 。库存方面来看，截止10月25日民众铜显性库存较上周（18日）统计下降1万吨至63.1万吨，其中LME库存下降7425吨至276775吨；Comex库存加多7230吨至85659吨；国内精湛铜社会库存较上周下降0.96万吨至21.96万吨，保税区库存加多0.05万吨至5.67万吨。需求方面，铜价走势反复，下流接货意愿偏弱，现货升水周内下行，但企业对稳增长感知不一，或影响后市铜采购节拍。

　　3、不雅点。阛阓眷注焦点，一是好意思国大选，二是国内稳增长，宏不雅事件的不笃定性也带来价钱扭捏。跟着好意思国大选和好意思联储议息会议的日益相近，月末和月初阛阓焦点可能顷然回至国外阛阓，在两位候选东说念主大选躁急下会带来阛阓避险情感，从资金来看也以流出为主，因此短期应严慎为上。不外，在国内经济诱骗预期配景下，阛阓最终可能再次回至国内，并眷注政府在稳增长方面的策略预期及落地，因此铜价即使出现回调展望空间也并不大，四季度总体或仍以高位区间震憾为主。

　　镍&不锈钢：资源端供应趋松 镍铁挺价意愿强

　　1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱防守24.4好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%下降0.3好意思元/湿吨至51.1好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水防守22好意思元/湿吨。收支口方面，9月镍矿入口量456.62万吨，环比减少36.45万吨，降幅7.39%，其中自菲律宾入口红土镍矿436.47万吨，占本月入口量的95.59%；9月一级镍入口环比减少36%至5924吨，出口环比减少18%至10594吨；9月中国镍铁入口量73.7万吨，环比加多21.5万吨，增幅41.2%，其中，自印尼入口镍铁量71.5万吨，环比加多21.9万吨，增幅44.2%；9月中国镍湿法中间品入口量11.38万吨，环比减少0.84万吨，降幅6.90%，其中自印尼入口量为9.92万吨，环比加多1.67%，占本月入口量的87.17%；9月中国镍的硫酸盐入口量21678.025吨，环比减少1242.168吨，减少5.42%。

　　2、需求：不锈钢产业链，收支口方面，9月不锈钢出口环比减少6%至45.9万吨，入口环比加多20%至12万吨；库存方面，周内89家社会库存环比加多1.15万吨至103万吨；利润方面，原材料镍铁价钱偏强，单干艺利润弘扬分化。新动力产业链，收支口方面，9月三元先行者体出口环比下降16%至9355吨；9月三元材料出口环比下降47%至3922吨，入口环比下降28%至3539吨；库存方面，三元材料周度库存环比加多42吨至14198吨；末端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零卖总阛阓范畴约为220.0万辆附近，同比旧年增长8.2%，环比上月增长4.3%，新动力零卖展望可达115.0万，浸透率约52.3%

　　3、库存：周内LME库存加多1152吨至135522吨；沪镍库存减少897吨至28008吨，社会库存加多828吨至35503吨，保税区库存防守3600吨

　　4、不雅点：镍矿方面，现在印尼镍矿升水来看，仍然防守在此前水平，但据悉阛阓部分价钱照旧出现一定下降。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁阛阓挺价意愿较强，但周度价钱出现小幅下降，不锈钢原材料相对走强，不锈钢期价反弹，然现货周度价钱小幅下降，钢厂防守亏蚀，同期，需要详实下流消化一般，不锈钢周度库存小幅累库，末端仍有累赘。硫酸镍新动力产业链来看，原材料现货价钱小幅下降，盐厂利润得以诱骗，然则下流需求行将插足淡季，总需求也将缩小。轮廓来看，原材料价钱均有松动，尽管镍铁挺价意愿较强，但需求仍为累赘，价钱或偏弱震憾运行。

　　氧化铝&电解铝：老本撑执，高位震憾

　　本周氧化铝期货震憾偏强，25日主力收至4884元/吨，周度涨幅1.5%。沪铝震憾偏强，25日主力收至20760元/吨，周度涨幅0.6%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.98%至83.8%，河南省内再度出现重稠浊预警限停部分氧化铝厂焙烧炉，山东氧化铝厂新增产能初始投产，河北广西企业设备锻真金不怕火结束记忆开工。电解铝方面，四川技改杀青后，部分铝厂复产推动较慢或蔓延到年后开展，新疆新增产能初始放产，云南水电弘扬精致，展望枯水季减产量级有限。据SMM，展望10月国内冶金级氧化铝运行产能升至8403万吨，产量726.7万吨，环比增长5.1%，同比增长6.2%；10月国内电解铝运行产能诱骗至4363万吨，产量370万吨，环比增长3.5%，同比增长1.6%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.1%至63.8%。其中铝型材开工率下调0.6%至51.9%，铝板带开工率下调0.2%至72.6%，铝箔开工率执稳在75.9%，铝线缆开工率执稳在72%。铝棒加工费河南临沂执稳，新疆广东上调30元/吨，包头无锡下调60-80元/吨；铝杆加工费山东广东执稳，河南上调50元/吨，内蒙下调20元/吨。

　　3、库存：交游所库存方面，氧化铝周度去库4.02吨至6.25万吨；沪铝周度累库79吨至28.33万吨；LME周度去库1.25万吨至75.04万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.06万吨至4.3万吨；铝锭周度去库1.8万吨至63万吨；铝棒周度去库1.65万吨至10.98万吨。

　　4、不雅点：几内亚的氧化铝厂GAC铝土矿出口仍被海关暂停，音信称当地河说念输送拥堵，存在加收输送费问题，现在仍在协商中；河南洛阳发布重稠浊天气橙色预警，氧化铝企业后续仍将濒临限停压力，供给扰动加重逻辑络续推涨氧化铝。跟着旺季转淡、电解铝需求呈现下滑征兆，供给端高位稳增，库存去化节拍放缓。基本面下压、但在氧化铝强势带动和品种间套利空间撑执下，大跌可能性较低或防守高位震憾。

　　锌：国外逼仓情感昂首 比价大幅下降

　　一、供应：

　　国内矿端再现减产扰动，据SMM调研，河北华澳矿业因坐褥事故于10月中旬减产，该矿山锌矿月产5000金属吨，国内矿供应垂危经由加重，短期TC反弹力度相对有限。入口矿方面，9月入口锌精矿40.45万吨，环比加多13.05%，1-9月累计锌精矿入口量为285.28万吨，累计同比裁减19.23%。精湛锌方面，冶真金不怕火坐褥依然亏蚀，展望国内冶真金不怕火产量难以走高。入口锌方面，9月精湛锌入口为5.2万吨，环比加多98.8%。导致9月国内入口锌元素量环比大幅加多的主要原因为8月锌比价快速上行，元素入口窗口绽开。

　　二、需求：

　　上周，天津、河北等地区环保检讨初始，部分企业停产减产应酬，SMM镀锌周度开工率环比走低。压铸企业方面卫浴、箱包等配件订单走弱，企业开工率难以抬升。氧化锌订单自如，开工相对镇定。

　　三、库存：

　　SMM七地社会库存周环比+0.41万吨至12.18万吨，同比+29.93%；上期所库存周环比-0.20万吨至7.81万吨，同比+145.01%； LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。

　　四、策略不雅点：

　　国外冶真金不怕火减产预期抬升，而且已因韩国YP照旧减产等原因导致国外精湛锌供应多余预期裁减。同期因国外减产导致的多余锌矿流入中国，从9月好意思国及澳洲入口环比续增可见该逻辑照旧初始传导，锌比价初始快速下行。上周LME 0-3 premium虽因新加坡流畅两日大幅交仓从高位升水58.25好意思元/吨降至15.35好意思元/吨，但 11月合约占比40%+以上多头仍在，仍需警惕国外大户资金博弈带来的往还挤仓风险。短期来看，单边与比价风险均高，冷漠不雅望。

　　锡：基本面矛盾有限 价钱为震憾为主

　　一、供应：

　　9月自缅甸佤邦入口矿品位大幅改善，升迁入口金属量环比基本执平在560吨近邻。8-10月国外矿入口防守盈利，刚果金和澳大利亚到货量环比加多，入口矿含金属量环比加多至3，644吨。1-9月，国内锡矿累计入口量在4.43万金属吨，同比-19.65%。9月入口锡锭1967吨，环比加多9.58%，其中印尼入口量为1706吨，出口锡锭989吨，环比减少10%。

　　二、需求：

　　上周锡价走势震憾，下流刚需采购，阛阓交投情感一般，现货升水执平。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比+411吨至9，995吨，同比+2.85%；上期所库存周环比+160吨至8，637吨，同比+31.44%；LME库存周环比-40吨至4，730吨，同比-35.60%。

　　四、策略不雅点：

　　一方面，缅甸锡矿复产预期仍存，而且在缅甸入口矿减少的情况下国内冶真金不怕火减产幅度不足预期。另一方面，印尼新总统照旧持重上任，印尼镍矿开采配额照旧缓缓放开，不搁置印尼锡锭出口配额会缓缓放开的可能性。轮廓导致供应预期转差，而国内社会库存照旧流畅两周累库，阛阓关于大厂复产后去库杀青的预期取得加强。在供应端不笃定性升迁，而且阛阓风险偏好转低，短期价钱或将记忆震憾，眷注现货阛阓成交情况与社会库存走势。

　　工业硅：末端制约，上行乏力

　　周内工业硅期货震憾偏强，25日主力2412收于13040元/吨，周度涨幅4.15%。现货企稳回升，百川参考均价为11845元/吨，周度上调25元/吨。其中欠亨氧553执稳在11300元/吨，通氧553执稳在11400元/吨，421执稳在12150元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增长510吨至9.62万吨，周度开炉数目加多1台至376台，开炉率加多0.13%至50.4%。云南德宏、保山和怒江电价上调初始减产，云南照旧开启减产周期，四川电价暂未上调但已有硅厂少许减产。除新疆新投产能及锻真金不怕火结束的硅厂镇定放产，周内内蒙和黑龙江硅厂原料准备结束也收复开炉，轮廓产量络续呈现增量。

　　2、需求：有机硅周度价钱下调500元/吨至13200-13400元/吨，因末端反映欠安、下流签单较少且执续压价，单体厂新披缁具降价较为严重。现在下流仍未出现备货意愿，单体厂存在库存增压风险，DMC深陷跌价旋涡。多晶硅周度价钱执稳在3.5万元/吨，拉晶端原料库存填塞、采购意向相似较低。现时新签单情况较差，仍未出现聚会性采购。硅片在降价节拍中朝上施压，若情况执续下去，展望硅料价钱或冲破执稳依旧气象、再度濒临降价压力。DMC周度产量环比减少700吨至4.89万吨，多晶硅周度产量环比减少100吨至3.2万吨。

　　3、库存：交游所库存周度合座去库5285吨至28.9万吨。工业硅社库周度累库8520吨至29.2万吨，其中厂库累库8520吨至16.5万吨；三大口岸库存，黄埔港执稳在4.5万吨，天津港执稳在4.4万吨，昆明港执稳在3.8万吨。

　　4．不雅点：云南范畴减产下，硅厂初始住手让利囤货以待枯水期，买卖商出货节拍相似初始放缓。但末端朝上反映欠安，需求边缘增量来自下流双硅增产提供，合座量级有限且续航无力。跟着高下流再度插足价钱拉锯战，现货止跌回稳。近期光伏策略出现新变化，为硅产业带来一定情感助力，但现时多余压力难以撑执盘面执续上行，展望止跌后震憾休养为主。

　　碳酸锂：库存延续去库，坐褥增量放缓

　　1、供应：收支口方面，9月锂矿入口37.7万吨，环比下降23%，其中自澳洲、津巴布韦环比减少，自加拿大、尼日利亚、巴西环比加多；9月氯化锂入口434吨，环比加多34%；9月碳酸锂入口16265吨，环比下降8%，其中自阿根廷入口环比下降55.1%至2026吨，自智利入口环比加多7.8%至13927吨。国内坐褥方面，周度产量环比加多66吨至13423吨，其中锂辉石提锂环比加多112吨至7119吨，锂云母提锂环比减少46吨至2094吨，盐湖提锂环比防守2877吨，回收提锂环比防守1333吨。

　　2、需求：收支口方面，9月三元先行者体出口环比下降16%至9355吨；9月三元材料出口环比下降47%至3922吨，入口环比下降28%至3539吨；9月磷酸铁锂出口环比加多106%至538吨。正极库存方面，三元材料周度库存环比加多42吨至14198吨，磷酸铁锂周度库存环比加多2970吨至67765吨。末端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零卖总阛阓范畴约为220.0万辆附近，同比旧年增长8.2%，环比上月增长4.3%，新动力零卖展望可达115.0万，浸透率约52.3%

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.8%至约11.65万吨，下流库存加多6%至约3.19万吨，其他门径加多1.7%至约3.86万吨，冶真金不怕火厂减少9.1%至约4.6万吨

　　4、不雅点：供应端，周度产量增幅收窄，锂矿、锂盐入口环比下降。需求端，现时仍处旺季，部分企业开工情况较好，但合座行将转入淡季，部分企业暗示展望产量环比有所下滑。库存端，总库存延续去库节拍，在廉价的配景下，下流及中间门径有所补库，上游库存有所减少。现货端弘扬分叉，高品性/品牌货弘扬强势，且自满一定采购难度，而阛阓关于仓单刊出大批暗示一定担忧，而周内11-12价差缓缓走扩，在这么的配景下，下流采购自行加工或表面的转抛空间绽开，刊出仓单压力或有缓解。周内下流照旧有所补库，短期补库力度或将放缓，且若价钱弘扬偏强，下流采购积极性或将转弱，难以对价钱造成撑执。

包袱裁剪：李铁民