（原标题：奏凯竞购赛诺菲(SNY.US)滥用者健康业务后 CD&R面对增长后劲挑战）

智通财经慎重到，在打败临了的竞争敌手 PAI Partners 后，Clayton Dubilier & Rice LLC 最终赢得了从赛诺菲(SNY.US)剥离出来的 Opella 滥用者保健业务的拍卖。其Opella业务的估值约为160亿欧元(170亿好意思元)，是2024年预测中枢利润(EBITDA)的14倍。赛诺菲暗示，拟议中的来回仍有待最终条约和法定批准，预测最早将于2025年第二季度完成。

要获取可不雅的讲演需要付出真确的用功，因为这不是传统的企业分拆：Opella的产物系列需要再行建立，而法国政府将握续监督其行径。

在制药行业，非处方药频繁与药物研发无缘，被视为资助下一个重磅药物的现款奶牛。通过分拆或收购来打造专注的业务应该八成开释潜在的收入增长，而捣毁过剩资本有助于扩大对利润的影响。

现款流也使滥用者的医疗保健钞票更容易获取典质贷款。Opella可能会撑握纯粹80亿欧元的债务。在这笔来回中，CD&R将获取80亿欧元股权中的一半。法国政府撑握的Bpifrance将握有一小部分股份，而赛诺菲将保留其余股份。CD&R的臆测应该是在五年内将股权价值至少增长2.5倍，达到200亿欧元左右，年化讲演率达到20%。

一种门径是让公司价值达到 240 亿欧元，并将借款减少到 50 亿欧元以下。若是利润(以Ebitda权衡)增长约 50%，估值也随之上升，前者就不错扫尾。

乍一看，这似乎是可能的。与上市同业比拟，收购价值(以 Ebitda 的倍数斟酌)嗅觉合理——与 Kenvue Inc.(前强生公司滥用者健康业务)握平，略低于 Haleon Plc(前葛兰素史克公司滥用者健康业务)。预测这两家公司的 Ebitda 在本年至 2029 年工夫将增长 30%。若是忽略资本削减和增长后劲，Opella 应该有满盈的空间作念得更好。CD&R 在好意思国市集的专科常识可能尽头有效。至于开脱巨额债务，沟通到广泛的现款产生能力，这似乎并不奇怪。

问题在于，赛诺菲的契机自己就存在一些摩擦。在政府激动的指示下，从法国业务中从简资本将会相配贫穷。天下其他地区(尤其是好意思国)的企业可能不得不承担重担。

接下来是产物组合的问题。它包含了一些明星品牌——尤其是麻醉剂Doliprane和诊治便秘的药物Dulcolax。相干词，与竞争敌手比拟，其产物线并不那么一贯地充斥着大牌产物。它可能需要一些修剪和加强。收购的奏凯似乎部分取决于八成通过出售和购买附加钞票扫尾的价钱。

临了是退出政策。筹划A将必须是IPO。这意味着在股市允许的情况下分阶段出售。其他聘用并不那么显然。围绕Doliprane的政事问题——一个国度机构——将使与竞争敌手的归拢尝试变得复杂。

好音信是，CD&R在与现存统统者和谐进行拆分方面领有丰富的教化。

EQT AB在2019年对Galderma的120亿好意思元收购在其时看来价钱腾贵，其时这家瑞典收购公司出价普及了KKR & Co.等竞争敌手，收购了这家护肤业务。事实讲明，这笔来回似乎进行得相配好。

尽管如斯，这可能不单是是一个诈欺圭臬的私募股权削减资本和杠杆的案例。尽管 CD&R 在第一轮政事高潮中莫得受到打击，但仍有可能出现更多冲破。这些要素，可能还有对更高讲演的渴慕，可能解释了为什么好多其他收购公司——从 Advent International 到 CVC Capital Partners Plc——早就毁灭了竞争。咫尺 CD&R 有契机讲明他们如斯保守是失实的了。